修建IT工作之广联达深度研究陈述：短中长时刻看好公司价值

　　。公司环绕工程项目的全生命周期， 为客户供应数字化软硬件产品、处理计划及相关服务。公司 1998 年景立于北京， 树立之初首要产品为预算软件（造价事务），致力于“让预算员甩掉核算器”。进 入 21 世纪，城镇化使修建业进入了继续多年的高景气时期，保证房制造亦成为 政府重要着力点，公司工程造价事务乘风而起，推出了包含清单计价、清单算量、 企业定额办理、清标系统、评标系统、钢筋抽样、图形算量等在内的系列造价产 品，取得了杰出的商场反响，并敏捷鼓起为国内造价软件龙头厂商。

　　2010 年公 司成功登陆深圳中小板。在造价事务安稳展开的根底上，广联达开端进军工程施 工范畴。BIM（修建信息化模型）技能和相关产品成为公司发力施工信息化事务 的打破口，以 BIM 5D 为代表的系列产品融入到了公司各条产品线，以 BIM为核 心的施工信息化处理计划逐步构成。2015 年，公司确立了自身“修建工业互联 网途径服务商”的战略定位，活跃构建工业生态的一起开端探究向“云+端”产 品形状转型。

　　2017 年公司敞开二次创业，云化转型进程全面加速。2015 年，我国造价协 会宣告国内工程造价信息化遍及率抵达 100%。2017 年，公司敞开“二次创业” 新征程，秉承着“让每一个工程项目成功，让每一个修建人有用果”的抱负，云 化转型全面加速，到 2020 年末，公司数字造价事务累计 25 个区域进入云转 型，仅剩江苏、浙江、福建、安徽四个区域未进入全面云转型，云转型相关新签 合同金额快速添加。公司施工事务系列产品继续迭代，包含 BIM 5D、BIM 模架 规划、斑马开展、智能安全帽等中心产品的施工三大事务线同步发动“云+端” 产品转型。

　　公司其他事务板块及世界事务板块亦取得系列亮眼运营表现，逐步成 长为以制造工程范畴专业运用为中心根底支撑，以工业大数据、工业新金融等为 增值服务的数字修建途径服务商。到 2020 年末，广联达具有 8213 名员工， 在全球布局了 80 多家分子公司，在美国、德国、英国、新加坡、香港等多地树立子公司、办事处、研制中心，服务客户遍及全球 100 多个国家，为 31 万企业 客户，供应近百款专业运用产品及服务，是国内修建信息化工作领军企业。

　　公司股权较为涣散，实践操控人为董事长刁志中先生。作为公司开创人刁志中 先生直接持有公司 16.00%的股权，为公司实践操控人。公司除前十大股东外，其他 股东持股份额达 48.52%，股权结构较为涣散。值得一提的是，公司 98 年树立之时 的 7 位开创人中除刁董事长外，有 5 位仍为公司前十大股东（陈晓红、王金洪、涂 建华、安景合、王晓芳）。

　　广联达高度注重股权鼓舞，2018 年以来公司共发布了 3 次股权鼓舞计划， 2018-2020 年股权鼓舞方针使命均超额完结。2018 年广联达为助力工程造价业 务云转型，对公司高管及中心事务主干颁发约束性股票及股票期权。2018-2020 年效果要求别离是以 2017 年运营收入与事务云转型相关预收金钱之和为基数，2018、2019 及 2020 年公司运营收入与事务云转型相关预收金钱之和的添加率 不低于 15%/30%/50%，2018、2019、2020 年均顺畅抵达公司层面鼓舞方针。

　　公司近两期股权鼓舞计划以赢利为导向。2020 年末，公司针对高管及中心 事务主干，推出约束性股票鼓舞计划及股票期权鼓舞计划。在 2020 年公司工程 造价事务中云收入占比现已超越 58%，并且现已在绝大部分运营省市完结云转 型推进作业后，公司当令将事务重心放到了提振公司净赢利表现上。

　　依据公司 2020 年股权鼓舞计划，公司给出三年净赢利方针别离为 2020 年净赢利不低于 3.2 亿（2020 年净赢利达 3.81 亿，超额完结 19%）、2021 年净赢利不低于 6.5 亿（2021H1 净赢利同比+102%）、2022 年净赢利不低于 9.5 亿。本年 9 月，公 司发布最新一期约束性股票颁发计划（草案），再度加码中心高管及技能、事务 主干鼓舞，本次计划依旧聚集净赢利表现，给出的公司效果考核方针中，2021、 2022 年方针与 2020 年鼓舞计划一起，2023 年净赢利方针不低于 12.5 亿。

　　广联达事务范围包含包含工程造价、工程施工、工程信息、工程教育、企业 办理、公共资源买卖服务、工业金融、数字城市、世界事务等在内的十余个品类， 百余款产品。大体可以区分为 4 大类别：

　　1）工程造价事务：该事务首要为制造工程造价供应东西类软件产品及数据 服务，包含工程计价事务线、工程算量事务线和工程信息事务线等。通过二十多 年展开，该事务在国内竞赛优势显着。

　　2）工程施工事务：数字施工事务板块是公司要点打破的生长事务，首要聚 焦工程项目制造进程，通过“途径+组件”的方法，为施工企业供应途径化处理 计划以及软硬件产品出售，包含才智工地、BIM 制造事务以及数字企业三大子类。

　　3）工程规划：工程规划事务是公司进军工业链上游的要害，亦是其时布局 的要点事务。公司 2010 年推出了轻量化 BIM运用树立引擎 BIMFACE，2015 年 推出了参数化建模产品 BIMMAKE，2020 年则通过收买鸿业科技，推出了 BIMSpace 系列产品，正式具有了依据 BIM 进行正向规划的才干。现在公司数字 规划版块已推出包含修制造计一体化、二维修制造计、根底设备规划一体化及设 计效果数字化交给检查在内的多类别数字规划高效全体处理计划，规划版块产品 矩阵日益完善。

　　4）立异事务及世界事务：立异事务单元是公司孵化的新式事务，依托数字 项目办理途径及相关产品的堆集，面向修建业不同细分商场，从供应链服务、园 区才智化制造、人才培育等许多维度为修建业转型晋级供应支撑与保证，包含数 字收买、数字城市、数字教育、数字装饰、电子政务、工业金融等多个子类，是 构建公司修建业生态途径位置的重要战略布局。

　　截止至现在，公司立异事务单元 依然以产品打磨和标杆项目验证为主，没有构成大规划出售。世界事务是公司在 全球化战略方面的落地，其间数字造价事务的世界化系列产品 Cubicost（TBQ、 TME、TRB、TAS、E-tender 等），首要开辟东南亚商场；另一部分事务则是依 托芬兰子公司活跃展开 BIM 相关事务，构成了 MagiCAD 产品线（MagiCAD、 MagiCloud），首要掩盖欧美等商场。（陈述来历：未来智库）

　　2011-2020 年公司营收和归母净赢利 CAGR 别离为 20.57%/1.88%。回溯 公司曩昔 10 年的营收及归母净赢利改动，2011-2014 年公司运营一往无前，营 收及归母净赢利 CAGR 高达 33.2%及 28.8%。2015 年公司效果出现阶段性下滑， 彼时国内经济增速放缓，修建业（特别是工程造价）景气量下行，公司工程造价 及工程施工两大中心事务均出现阑珊（-18.4%及-6.3%）。在这样的布景下，公 司高层作出了重要战略调整，转型修建工业互联网途径服务供应商，开端布局产 业金融等立异事务，并开端活跃推进各事务线朝“云+端”方向转型，公司营收 及归母净赢利水均匀显着回暖。

　　2017 年后，公司开端在越来越多区域推进工程 造价事务云转型试点，收费方法的改动及引导老客户转型让渡部分短期赢利，使 得公司归母净赢利再度承压，18,19 年均出现负添加的状况，但营收体量的继续 上扬表明晰公司云转型进程较为顺畅。公司归母净赢利水平也于 2019 年重回正 添加。2017-2020 年公司营收 CAGR 达 19.33%，考虑调整云预收后的营收水平 （复原后营收=报表营收+期末云预收-期初云预收），公司营收增速更为亮眼， 2020 年复原后营收约 46.2 亿，2017-2020 年复原后营收 CAGR 约 23%，云转 型带来的营收安稳性及添加潜力逐步完结。

　　工程造价事务及工程施工事务为公司中心事务。从公司营收产品构成来看， 工程造价事务是公司收入的首要来历，曩昔 4 年营收占比安稳在 70%左右， 2016-2020 年 CAGR 达 15.88%。工程施工事务作为公司近年来要点发力布局的 中心事务，2016 年以来营收占比显着进步，近年来安稳在 23.5%左右，2016- 2020 年 CAGR 达 28.49%。公司海外事务（以 Cubicost 系列产品及 MagicCAD 系列为主）虽已在全球多个区域完结布局，但尚处推行运营阶段，营收奉献较为 有限，2020 年为公司奉献了 1.5 亿营收，营收占比为 3.7%。

　　公司毛利依旧坚持较高水平，净利率水平快速修正。公司毛利率水平长时刻保 持在 90%左右的水平，2020 年全体毛利率达 88.49%，较之 19 年下降约 0.8pct。 进一步拆分事务毛利，不难发现公司造价事务近年来毛利率根本安稳（94%左 右），公司毛利率走低的原因首要是营收体量渐大的工程施工事务毛利率大幅走 低，2020 年工程施工事务毛利率为 72.07%，较 2017 年 86.66%的高点，下降 14.6%，首要系近年来公司接手了许多项目级施工信息化事务，这类事务涉猎大 量智能硬件的收买，例如智能安全帽、显现设备等，这些硬件设备是公司软件产 品落地的根底，硬件收买本钱的添加拖累了公司毛利。

　　未来跟着公司工程施工业 务规划的继续扩展，硬件收买需求仍将旺盛，毛利率有小幅下滑压力。净利率方 面，17 年公司造价事务云转型加速，盈余才干承压，净利率水平出现较大滑坡， 2020 年跟着公司渡过云转型阵痛期，净利率水平快速修正，抵达 9.66%，较之 19 年同期+2.31pct。

　　公司毛利率高于工作均匀水平。较之 2020 年工作 84.71%的毛利率水平， 广联达毛利水平较高。详细来看，与以造价软件为主的修建 IT 厂商斯维尔、海 迈科技比较，公司毛利水平显着高出（2020 年斯维尔、海迈科技毛利率别离为 67.99%及 72.01%），与聚集施工阶段的修建 IT 厂商品茗股份比较，公司毛利率 亦有必定优势（品茗 2020 年毛利率为 81.79%）。但与中望软件、盈建科等事务 聚集工业链上游规划软件的厂商比较，公司毛利与之存在较大距离（2020 年中 望、盈建科毛利水平别离为 98.76%及 99.24%）。可见，与事务重合度较高的品 茗、斯维尔、海迈科技比较，公司毛利水平较高，公司通过收买洛阳鸿业活跃布 局工业链上游的数字规划范畴亦有利于在未来进一步进步公司毛利水平。

　　公司出售费用率略高于工作均匀水平，办理费用率有显着改进。与可比公司 31.04%的均匀出售费用率水平比较，公司 2020 年出售费用率为 31.36%，略高 于工作均匀。这与公司高频次的产品迭代、新品推出及在云转型方面做出的许多 推介尽力有关，跟着造价产品云转型进程挨近结尾，咱们预期公司出售费用率会 有较显着的改进。办理费用端，2018-2020 年办理费用率别离为 26.34%、23.16% 及 21.95%，均高于工作均匀水平，高额的员工薪酬开销、股权鼓舞及员工持股 计划推行是公司办理费用高企的首要原因，但较之 2018 年，2020年公司办理费 用率下降了 4.39pct，改进较为显着。

　　公司研制费用投入规划及费用率均优于同业均匀水平。公司十分注重研制投 入， 2020年公司研制费用开销高达 10.83亿元，远高于同业 2.33亿的均匀水平。 从费用率状况来看，广联达近两年研制费用率别离为 27.37%及 27.04%，与行 业 24.28%、24.63%的均匀水平比较均高出近 3 个百分点，仅次于国产 CAD 龙 头中望软件。

　　收现率进步显着，现金流量表现优异。2020 年公司收现比较 2019 年进步 0.15，公司运营活动发生的现金流量净额达 18.76 亿，同比添加 192.73%，现金 流量表现适当超卓。“运营活动发生的现金流量净额/归母净赢利”达 5.68，与 “现金流量/复原当年云预收后营收”走势高度匹配，再次阐明云转型进程深化 显着改进公司现金流，看好公司未来运营现金流量继续坚持富余。

　　“预收账款+合同负债”金额快速添加，回款功率显着改进。2020 年，公 司“预收账款+合同负债”达 16.45 亿元，2017-2020 年（加速造价事务云转型 以来）CAGR 达 110%。，反响了云收入的敏捷生长。此外，2020 年公司应收账 款为 4.22 亿，同比下降近 25%，应收账款/营收下降 5.26pct，回款功率显着提 升。

　　修建信息化旨在通过信息化手法改造和进步修建业的技能、出产、服务及管 理水平。修建信息化相关概念最早是在 1975 年由“BIM 之父”乔治亚理工大学 的 Charles Eastman 教授创立，他提出了修建信息模型（Building Information Modeling，BIM）理念，即以三维数字技能为根底，集成修建工程项目全生命周 期中各种相关信息的工程根底数据模型，对整个工程项目进行的相关信息翔实的 数字化表达。限于其时的信息技能展开，修建信息化概念逗留于了纸面。国内最 早系统提出修建信息化概念是在 2003 年，彼时制造部公布了《2003—2008 年 全国修建业信息化展开规划大纲》，指出我国要运用信息技能完结修建业跨越式 展开。2016 年住建部发布《2016—2020 修建业信息化展开大纲》，正式确立了 我国修建信息化的方针、内容及方法。

　　国内修建信息化展开进程大致阅历了规划环节信息化、招招标信息化、项目 办理信息化以及全面信息化四个阶段：

　　1）“甩图板”工程敞开规划环节信息化（90 年代中期-2000 年头）：国内建 筑工作信息化始于“九五”期间（1996 年-2000 年）由制造部领导的“甩图板” 工程。“甩图板”工程方针是强制推行 CAD 技能，完结“甩掉图板，甩掉图库”， 到 2000年，完结国产 CAD系统商品化，推出 3-5种我国自主版权，占有必定市 场份额的 CAD支撑产品。现在 CAD技能现已得到遍及，各类规划软件得到了市 场的广泛认可和运用。

　　2）造价软件推行敞开招招标环节信息化（1996-2006 年）：在传统工程造价 方法下，造价师往往通过纸质图纸去手艺算量，这种方法不只作业量巨大、核算 繁琐、改动困难、作业功率低下，并且简略犯错。跟着 CAD 的遍及，可以直接 通过电子化图纸，叠加契合工作规矩、规范的算法直接进行建模算量，得出相应 的工程量、钢筋量等；跟着算量计价软件的遍及，可以在导入电子化图纸的根底 上，挑选相应的核算规矩、算法完结电子化算量，进一步通过计价软件完结快速 套价、组价。

　　尽管因为施工工艺、实操经历的不同，造价进程不或许彻底主动化， 但 CAD 等图形软件、算量计价软件的运用将原先重复繁琐的核算进程电子化、 规范化、简洁化，大大进步招标、施工、竣工结算、项目审计等环节造价人员的 作业功率。此外，2013 年八部委联合发布《电子招标招标方法》， 2016 年国家 展开改造委等六部委则一起拟定了《“互联网+”招标收买举动计划（2017-2019 年）》，电子招招标相关方针的施行，极大推进了招招标事务的全面信息化。

　　3）“基建热潮”带动项目办理信息化鼓起（2005-至今）：2005 年前后，国 内经济继续昌盛，北京奥运会场馆筹建、西部大开发战略、复兴东北老工业基地 战略、京沪高速铁路以及一些大型核电站工程项目连续上马，这些工程项目出现 出出资规划大、施工技能杂乱、工期要求紧、项目参加单位许多、信息交流杂乱、 社会影响面广等特色，这就为工程项目办理提出了严峻的应战。而跟着现代核算 技能、网络技能以及通讯技能的快速展开及其在工程项目办理范畴中的广泛运用， 使得工程项目办理的信息化成为了必然趋势。

　　4）BIM 助推修建工作进入全面信息化年代（2002-至今）：2002 年前后 Autodesk 公司推出了 Revit 软件并在全世界范围内加以推行 BIM 技能，其间心 是通过树立虚拟的修建工程三维模型，运用数字化技能，在三维模型的根底上建 立完好的、与实践状况一起的修建工程信息库，完结从修建的规划、规划、施工、 运营保护乃至撤除的修建全生命周期信息集成，使得修建全生命周期的信息可以 在制造项目的一切参加方（包含政府主管部门、业主、规划、施工、监理、造价、 运营办理、项目用户等）中完结同享与传递，起到进步出产功率、节省本钱和缩 短工期的效果。

　　与 CAD 的定位不同，CAD 技能尽管也具有三维建模、翻模功用， 但依据二维的规划理念。比较于 CAD 技能所带来的出产功率进步，BIM 技能的 出现使得修建工作真实摆脱了二维图纸，迈向了依据三维模型规划与制造的全新 方法，从根本上改动从业人员仅依托符号文字方法图纸进行项目制造和运营办理 的作业方法，完结了在制造项目全生命周期内进步质量与功率，减少过错和危险 的方针，带动了修建信息化从 2D 走向 3D 的新改造。

　　修建工作过往展开依托人口盈余，粗豪式展开方法难以为继。修建业作为我 国国民经济的支柱工业之一，2020 年我国修建业总产值达 26.39 万亿，同比增 长 6.24%，占 GDP 比重达 25.98%。尽管规划体量巨大，但在曩昔的展开进程 中，我国修建企业的效果添加首要依托国家宏观方针和固定资产出资的拉动，发 展方法出现出依托人力资源、出产资源不断投入的规划扩张方法，毛利率低、盈 利才干较弱。尽管企业规划不断扩张，但短少归纳整合才干，大部分企业出现出 劳作密布型、科技含量低、展开粗豪的特色。2020 年我国修建业出售赢利率仅 为 3.15%，近年继续出现下行趋势。即使与金属制品、机械和设备修理业、纺服 等相同劳作密布的制造业比较，修建业的赢利率水平也显着更低，工作规划虽大 却未表现出规划效应。

　　我国逐步步入晚年化社会，修建业劳作力丢失严峻。依据第七次全国人口普 查数据，2020 年我国 16—59 岁劳作年纪人口总规划 8.8 亿人，与 2010 年比较， 我国劳作年纪人口减少 4000 多万人，一起我国劳作年纪人口占总人口份额也有 所下降。此外，全国人口中 60 岁及以上人口为 26401 万人，占比 18.70％，其 中 65 岁及以上人口为 19063 万人，占比 13.50％。与 2010 年第六次全国人口 普查比较，60 岁及以上人口的比重上升 5.44 个百分点，65 岁及以上人口的比重 上升 4.63 个百分点。结合我国的人口结构，可以估量老龄人口比重进步的趋势 还将连续。依据联合国的猜测数据，我国 2030 和 2050 年的 60 岁以上人口占比 将别离抵达 32.7%和 41.30%，其间 65 岁以上人口占比抵达了 16.86%和 26.07%。

　　再看修建业，劳作力丢失的进程估量会快于全国均匀水平。2020 年， 全国共有修建业企业 11.6 万个，比上年添加 1.3 万个，增速高达 12.4%，增速 同比进步 3.6pct。在这样的布景下，修建业从业人员数量为 5367 万人，比上年 度减少 60.5 万人，同比-1.1pct，传统修建业除了苦、脏、累、险以外，还存在 赢利率低、员工待遇不高级问题，不只年轻人不看好这个工作，包含修建工作老 员工也不乐意让其子女从事这个工作，工作吸引力短少叠加人口老龄化，修建业 依托人口盈余粗豪展开的生长方法亟需改动。

　　我国修建业信息化水平低下，修建 IT 展开空间巨大。科技方面投入显然是 改造修建业，进步赢利率水平，改进群众关于工作刻板形象的必经之路，可是我 国其时的修建信息化投入水平与发达国家比较显着短少。依据前瞻工业研究院的 数据，2018 年我国修建工作信息化投入规划达 245 亿元，同比添加 18.36%， 占修建业总产值的比重仅为 0.1%，而美国等发达国家的投入规划可达 1%左右。 不只如此，不管是从国内仍是全球水平来看，修建工作的信息化水均匀滞后于其 他工作均匀水平。

　　依据麦肯锡的陈述，从全球各工作的横向比照来看，修建工作 信息化投入占比十分低，仅高于农业，在一切工作傍边排名倒数第二。而依据埃 森哲的陈述，在我国各工作数字化水平比较中，化工建材数字化水平排名仅好于 冶金，相同居于末流。可见，不管从与发达国家的比较来看，仍是从各个工作的 横向比较来看，我国修建工作的信息化投入程度都是严峻短少的。

　　2.3. “龙头企业认知加深+方针加码+疫情影响”，修建信息化工作千亿空 间渐翻开

　　修建信息化的深化推进，是工作完结降本增效，勃发生机生机的必经之路。修建工作信息化程度不高的原因是多方面的，除了修建企业片面志愿上的不活跃、 不主动外，客观原因也存在。从人的层面来说，作为传统工业，施工环境恶劣、 气候要素等均或许让工程推进受到影响，项目进程大多还需依据人的经历。其次 是数据层面，传统修建业一般对数据注重短少、数据不通、系统不通，一起修建 场景中的设备和流程不简略做到数据的收集，信息孤岛问题十分严峻。最终是业 务方法的阻力，修建业的信息化更多浮于外表，与详细事务的结合不行严密，对 数字化降本增效潜力的发掘远远不行。

　　从全球视界来看，加码修建信息化已然成为一致。例如，欧洲最大的修建公 司之一 Skanska 在其运营交流会上表明在其瑞典子公司所进行的试点工程中， 推出的修建信息化处理计划预期将下降 20%的修建本钱，施工时刻缩短 25%， 并计划到 2023 年完结彻底的数字化办理。国内方面，万达集团与广联达协作， 在运用 BIM 之后，大幅进步了施工功率，仅以施工图规划为例，工期从 95 天减 少到 50天。别的一个标杆是绿城地产，通过广联达的 BIM+才智工地途径，不只 让亚运村这样的大型制造项目完结了更好的运营，也处理了制造周期长、办理人 员投入高、数据不真实、不及时、施工进程监管力度不行等许多问题。（陈述来历：未来智库）

　　“方针助力+疫情影响”，助力修建信息化进程加速。“十三五”以来，国家 层面公布了系列方针，为推进修建工作信息化转型，BIM、修建大数据、修建机 器人等先进技能的落地供应了有力的方针支撑。此外，新冠肺炎疫情的迸发相同 倒逼修建业信息化制造进程提速。据草根调研了解，疫情期间，工程项目现场检 查辅导大幅减少，项目必要的施工布置、安排和谐、施工告诉、图纸会审、计划 交底、教育训练等作业均难以展开。

　　大都状况下，对施工进程的把控以听取汇报、 查资料获悉，导致对现场信息掌控不及时、不精确，很大程度影响决议计划拟定，造 成决议计划有误差或思维难一致等问题。互联网、BIM、AI 等技能的出现不只为项目 各参加方树立了信息同享途径，处理了信息不对称等问题，更重要的是通过运用 这些新式技能可以进步出产功率，下降本钱，进步产质量量，进步产品附加值。 别的，疫情期间用工本钱急剧上升，通过运用 3D 打印及修建机器人等新式技能， 不只可以代替本来修建工人的劳作，处理劳作力短少问题，并且能进步修建质量 和劳作出产率，并进一步减少制造本钱。

　　值得一提的是，疫情期间 BIM 等信息 化技能的运用价值在医院等根底设备的飞速制造中得到了充沛的展示，火神山、 雷神山医院的制造速度让全球都从头知道了我国的制造功率。在钢筋水泥的背面， BIM 等信息化技能在项目全体统筹规划、项目和谐、可视化模型创立等许多方面 均发挥了重要效果。

　　2021 年我国修建信息化商场规划预期为 421 亿，2025 年保存估量将抵达 803 亿元。按照 IMF 本年 4月份的猜测，2021 年我国经济增速有望抵达 8.4%， 2022 年会降至 5.6%左右，按照 2022-2025 年 5.6%的 CAGR 测算，2025 年中 国 GDP体量将抵达 137万亿，假定修建业总产值占 GDP的比重安稳在 25.50%， 咱们以为到本年年末修建信息化投入占 GDP比重有望抵达 0.15%左右，则 2021 年国内修建信息化商场规划预期将抵达 421亿。

　　工程项目全生命周期大体可区分为：规划、规划、施工及运营四个阶段（招 招标阶段发生在规划或规划之后）。广联达过往中心事务（工程造价及工程施工 事务）聚集工程项目招招标及施工阶段，现在要点布局的数字规划事务则归于项 目周期上游，BIM作为修建 IT 中心软件之一，贯穿整个工程项目周期。

　　咱们以为从短、中、长时刻三个维度来看，广联达都具有优质的运营潜力。有 商场观念以为，造价事务具有显着的天花板，对该事务板块的依托，约束了广联 达的添加上限。但咱们以为，短期来看造价事务的潜力仍有较大空间，对公司的 含义也绝非营收奉献那么简略：

　　1）从财政视点来看：公司造价云转型的成功将平抑造价事务板块的周期波 动，并下降远期出售费用。

　　2）从客户保护与堆集的视点来看：造价事务云转型倒逼公司团队更多重视 老客户的用户体会，进步了客户粘性，并将促进盗版客户的转化，带来客户增量 的一起，也将为公司其他事务板块有用引流。

　　3）从研制立异的视点来看：SAAS 产品迭代晋级频率加速，必定程度大将 提振公司的立异生机，一起造价智能化将显着进步造价事务的上限。

　　中期来看，工程施工事务巨大潜力的完结有望成为公司添加的中心引擎。中 期有望比肩造价事务营收体量，且久远来看，工程施工商场将或许为公司奉献超 百亿的营收。

　　远期视角，公司活跃进军工程规划，竞逐百亿商场的一起，将打通修建信息 化全工业链，协作系列立异事务及海外布局的蓬勃展开，生态圈有望快速强大， 途径化愿景的完结将极大拓展公司的价值边沿。

　　此外，咱们以为修建工作周期性对公司效果的影响并没那么大。有商场观念 以为，公司对修建工作周期的灵敏性强，当年新开工房子面积增速不抱负将严峻 影响公司运营表现。咱们以为不尽然，依据以下 3 点，咱们以为即使修建工作景 气量不那么抱负，公司效果仍有依托：

　　1）造价事务云转型已步入结尾，来自存量老客户的年订阅费安稳，有助于 平抑公司造价事务的周期动摇，且跟着公司步入云转型中后期阶段，公司收入增 速与修建工作周期性的关联度已显着下降。相关性剖析结果表明：2017 年之前， 广联达收入改变趋势与修建业新开工面积及房子制造新开工面积改变趋势重合度 较高。

　　2016 年，房地产调控方针开端密布出台，工作添加放缓，2016-2017 年，公司造价事务全面云转型没有敞开，公司收入增速与修建新开工面积及房子新开 工面积增速的相关性很强。到 2018 年末，公司复原后云收入占造价事务比重 还处于较低水平（27.94%），2015Q1-2018Q4 公司单季度总收入 yoy 与单季度 修建新开工面积及单季度房子新开工面积增速均高度相关（相联系数别离为 0.72、 0.70），而 2019 年后公司云进程提速，到 2020 年末公司复原后云收入占造价 事务比重现已挨近 80%（77.91%），公司单季度总收入 yoy与单季度修建新开工 面积及单季度房子新开工面积增速的相关性显着下降（相联系数别离为 0.18、 0.51），造价事务云化对周期性的滑润效应凸显。

　　2）19 年开端，公司施工事务已推出轻量级、模块化产品，不只下降了新项 目准入门槛，也可以针对性满意存量在建项目的改进性数字化需求（选购项目所 需的一个或多个模块），存量在建项目周期灵敏性没新项目那么大，存量商场开 拓将在必定程度平缓公司效果周期下行压力。

　　3）修建工作下行周期中，新老施工项目更有必要通过数字化手法降本增效。 施工数字化可以显着缩短项目工期、减缩用工本钱并保证施工质量，工作不景气 时，更有运用的必要。因而，工作下行周期新项目增速虽放缓但数字化浸透率的 进步仍将保证项目数量。

　　3.1. 工程造价事务：云转型获成功，2025 年云合同金额预期将打破 60 亿

　　造价软件作为刚需，定额库、清单库及规划图集规范的更新继续盘活存量需 求，而造价智能化则将发明增量需求，翻开造价事务上限。作为东西软件的代表， 工程造价软件协助造价员摆脱了手动算量、计价带来的深重且低效的体力劳作， 其被运用于工程项目制造的各个阶段，如规划阶段需求运用造价软件进行限额设 计、收买阶段的招招标需求运用造价软件进行工程量核算和计价等。现在广联达 商场占有率处于工作头部（据咱们草根调研了解，公司市占估量在 60%以上， 公司具有最丰厚的定额库、清单库、产品功用全面且轻量化、客户根底厚实）。

　　从工作添加动力来看：①首要，工程造价分为定额造价及清单造价两种方法， 现在在国家方针的鼓舞下，商场化的清单造价渐成干流。不管是哪种造价方法各 省市、区域都有自己的定额库及清单库，并且会依据社会经济、工作展开及方针 的改动进行高频次更新。规划图集如是，跟着经济水平进步及修制造计规范改动， 规划图集规范亦会发生相应调整。因而，即使其时造价软件现已根本遍及，存量 用户仍有较高频率的数据库更新需求。②不管是制造方、规划单位仍是施工方都 对造价软件抱有更高的等待，智能造价、AI 及大数据本钱测算与管控等新式需求 可以为终端用户带来极大的价值，造价软件智能化水平进步将极大拉动均匀价值 量上扬，带来可观的增量需求。

　　在全国范围内造价软件根本遍及、拓新难度愈增的布景下，广联达坚决推进 数字造价云转型，为公司造价事务注入了新的添加生机，咱们以为造价事务至少 将为公司带来以下几方面正面影响：

　　1）激活存量商场，发明继续性价值：license 方法下首要通过拓新来创收， 跟着造价软件根本遍及，刚需端的添加空间适当有限，并且 license 方法下出售 端更注从头客开辟，对老客户重视度短少，不利于维系客户联系。转型订阅制使 得巨大规划的存量客户商场得以再开发，途径端愈加重视老客户的用户体会，与 客户之间的联系升格为协作伙伴。

　　2）正向“飞轮”效应下的产品力进步：云转型不只将进步终端用户的软件 运用体会，也为公司继续观察用户需求、优化算法、供应个性化的产品服务供应 了海量的数据资源，环绕用户构成的良性研制、运营、出售、服务闭环将助力公 司产品力继续进步，并不断进步 LTV/CAC 值，助力 ARPU值进步。

　　3）促进盗版用户转化：转型订阅制后，产品用户需求付出的年费约为 license 方法下买断费用的 1/3。关于价格不灵敏的大客户来说，或许没有太大差 异。但关于许多中小微企业来说，付出正版软件 1/3 的费用享用比盗版软件更高 质量的服务，并可以依据这些服务对公司效果的提振程度决议是否续费，比直接 买断正版软件有吸引力。另一方面，云转型后的 SAAS 产品还进步了盗版厂商的 复刻难度，造价软件上云后许多功用需求云服务器进行核算传输，盗版用户面对 许多功用无法运用的困境，盗版厂商要遍及缺失的云功用完美复刻正版软件需求 自行树立云服务器，大大进步违法本钱。

　　再者，产品彻底露出于互联网环境中， 公司更简略检测与捕捉盗版用户及盗版厂商，盗版用户模型被禁因小失大。据我 们调研了解，软件年代公司盗版软件数量/正版软件数量约为 0.8，仅需一半盗版 用户挑选运用正版软件，就或许为公司添加 40%的造价营收。

　　财政视点来看，公司工程造价事务云转型进程顺畅。到 2020 年末，数字 造价事务累计 25 个区域进入云转型，仅剩江苏、浙江、福建、安徽四个区域未 进入全面云转型。2020 年新转型区域全年产品归纳转化率抵达 50%，根本抵达 2019 年的优势区域首年转型效果；2019 年转型的 10 个区域产品归纳转化率超 过 80%，续费率 88%；2019 年之前已转型的 11 个区域产品归纳转化率、续费 率均超越 85%。

　　通过复原当年云预收账款，咱们可以得到复原后工程造价事务的营收规划及云收入对公司营收的实践奉献：公司曩昔 4 年复原后云收入别离达 到 1.75、6.54、14.01 及 22.39 亿元，2017-2020 年 CAGR 高达 133.9%，复原 后云收入占复原后工程造价事务总营收的比重由 2017 年的 9.87%飙升至 2020 年的 77.91%，仅从财政视点来看，公司工程造价事务云转型进程表现优异， 2021 年公司已在全国范围内全面推进云转型，咱们估量 2023 年公司造价事务将 进入云转型平稳期。

　　造价事务 2025 年算计云合同金额有望破 60 亿。咱们依据以下逻辑测算未 来 5 年造价事务云合同金额规划：

　　1）依据草根调研了解，现在我国造价员规划约 100 万左右（有造价软件使 用需求的用户数估量更多）。依据国家计算局数据，2020 年我国房子新开工面积 约 28.43 亿平方米，2016-2020 年 CAGR 约 14%，假定造价员数量增速为 7% 以匹配未来房子新开工面积继续上升带来的增量造价需求。

　　2）2020 年公司云合同金额为 22.34 亿，测算可得云产品年订阅费约为 4062 元。假定：未来 5 年公司市占稳中有升（盗版本钱、危险进步及年费制下 当年费用开销相对友爱，将带动大批广联达盗版用户转用正版产品）；云化进程 继续深化（云用户占比每年添加 3%）；获益产品模块新增以及云平稳后产品扣头 康复，Arpu 将继续提振（假定 yoy 10%）。

　　远期来看，造价事务还有更大潜力。展望公司造价事务的未来，“AI+大数据” 加持下的智能造价将带来宽广的遥想空间。跟着 AI 及大数据技能的逐步老练， 展望未来，重复的算量组价作业将更多交给机器处理，通过高度智能化的造价云 途径助力造价师完结建模智能化、剖析智能化、推送智能化从而完结本钱猜测、 大数据审计、造价最优决议计划生成主动化等智能造价服务，造价师能有精力将更多 的才华花在造价决议计划和造价操控上，最大化工程造价价值量。

　　在公司发表的 2020 年非揭露权益融资募投项目中，公司计划投入约 2.6 亿于造价大数据及 AI 运用项目，该项目将依据连绵不断的用户数据堆集通过大数据、AI 等技能来挖 掘数据中的价值，结合事务场景开宣布更多智能化增值服务（SaaS 方法），进步 岗位作业功率；在此根底上，打通造价事务各流程、各参加方发生的数据，构成 企业级及工作级的智能运用与服务，进步企业的安排效能和单产，推进整个工作 的数字化水平进步。“智能造价+云存储+产品模块继续丰厚+与施工、规划软件 及企业界部办理东西的协同运用”将有用提振造价事务 Arpu，造价事务远期空 间相同值得等待。（陈述来历：未来智库）

　　“才智工地”是修建信息化在工程施工中的详细表现。“才智工地”是树立 在高度的信息化根底上的一种支撑对人和物全面感知、施工技能全面智能、作业 互通互联、信息协同同享、决议计划科学剖析、危险才智预控的新式信息化手法。它 聚集工程施工现场，环绕人、机、料、法、环等要害要素，归纳运用 BIM、物联 网、云核算、大数据、移动和智能设备等软硬件信息化技能，与一线出产进程相 交融，对施工出产、商务、技能等办理进程加以改造，进步工地现场的出产功率、 办理功率和决议计划才干等，完结工地的数字化、精细化、才智化办理。

　　从数字化进 程来看，“才智工地”相关产品现在正由岗位级产品向供应项目级及企业级全体 处理计划方向展开。项目级“才智工地”信息化商场有着巨大的展开潜力，依据 公司 2020 年出资大会发表的数据，我国每年新开施工项目数在 30-40 万之间， 单个项目级才智工地处理计划服务费年均匀在 10 万元以上，不考虑在施项目存 在的改进性需求，假定远期有一半新开项目乐意进行才智工地信息化投入，那么 新开项目就能带来至少 150 亿的商场空间。

　　才智工地规范制造继续落地，作为“八三”计划中心战略方针，公司项目级 施工信息化处理计划将迎来收获期。2016 年起，包含湖北、重庆、江苏、河北、 北京等地市纷繁推出了才智工地制造相关规范，为施工信息化给出了清晰的规范 指引。广联达作为编制单位，参加了《河北省才智工地制造技能规范》和《北京 市才智工地技能规程》等区域级才智工地规范的起草。在各地才智工地规范中， 根本都对人员办理、施工机械设备、物料办理、环境与能耗办理、视频监管办理、 开展办理、质量安全办理、集成办理途径等技能办理内容作了清晰要求。作为公 司“八三”计划的中心方针之一，项目级施工信息化全体处理计划是公司施工业 务发力的要点，可望迎来收获期。

　　依据以下 2点，咱们以为公司在工程施工商场相同具有优于其他厂商的中心 竞赛优势：

　　1）才智工地的中心是依据 BIM 的精益制造，公司 BIM 产品老练度抢先， 有才干打造依据 BIM 的全套自主可控一体化修建信息化处理计划。

　　2）施工算量是精益制造的重要数据来历：精益制造的中心是工程数据量， 工程数据量核算则依托施工算量软件取得。广联达在造价范畴的客户资源堆集及 产品优势天然为公司施工事务导流的一起，也能为才智工地项目供应其他厂商难 以供应的高质量算量数据。

　　公司“途径+组件”战略老练，项目级处理计划输出才干较强。针对施工信 息化，广联达通过多年的产品沉积，构成了以 BIM 途径为中心，“途径+组件” 式的“BIM+才智工地”处理计划。广联达 BIM+才智工地处理计划，以开展为主 线、以本钱为中心，运用 BIM、IoT、大数据、AI 等中心技能，集成项目软、硬 件系统，实时汇总数据，完结修建实体、出产要素、办理进程的全面数字化，为 项目供应出产提效、办理有序、本钱节省、危险可控的项目数字化处理计划。

　　广联达“BIM+才智工地”全体处理计划已迈入智能化的 3.0 阶段，产品力 令人瞩目。日前，广联达发布了聚集智能化的“BIM+才智工地”3.0 阶段才智建 造处理计划，该套处理计划的智能化水平现已抵达了适当的高度：1）硬件方面： 广联达现已可以接入 80 多种品类、200 多个厂商的硬件；在软件方面，可以集 成广联达软件 20余种，工作界软件 60余种；在品控方面，树立完结数据认证、 质量认证、服务认证三大认证系统。2）数据决议计划系统方面：拳头产品 BIM+才智 工地数据决议计划系统通过许多的研制投入，数模联动、真假结合、一模多用、沉溺 式周游、问题追溯、语音交互、智能问答、机器学习、工作大数据、才智 AI…… 这些曾看起来悠远的科技词汇，现在现已能在该系统中变成实际；3）AI 交互方 面：广联达与海康威视及华为两大巨子厂商抵达了生态协作。

　　聚集才智工地场景， 充沛发挥海康威视在机器视觉方向的研制优势，结合广联达在修建业的事务优势， 依据“一张图做办理”的工作诉求，深度打磨可视化办理的处理计划和立异产品。 在与华为的生态协作中，通过联合华为 Atlas500，深化边沿核算才干，为智能硬 件供应安稳算力。两边一起发布了 AI 蜂鸟盒子，通过 AI 算法，将现场视觉与本 地网络实时挂接，安全隐患主动抓拍留痕。

　　“途径+组件”方法下降了客户选购门槛，处理计划合同额及客户快速累积 皆昭示了公司施工信息化事务即将步入收获期，远期空间可展望 120 亿。据草 根调研了解，一套完好的“BIM+才智工地”处理计划全套价格在 25 万以上，19 年公司开端推行模块化、轻量级出售方法，大大下降了公司的获客门槛，客户可 以依据自己的需求选购比如安全、出产、物料、人力等各方面的组件，或许挑选 将不需求的组件从全体处理计划中除掉。

　　这至少带来两大优点，一方面资金实力 不行雄厚的小施工单位也可以通过购买组件为公司奉献营收，再者许多存量在建 项目没有购买完优点理计划的鼓舞，但可以针对施工中遇到的扎手问题选购相应 组件。2020 年按照公司工程施工事务收入及新增服务项目数测算，公司单个项 目均匀收入约为 6.28 万元（19 年项目单价约 26.41 万元，按照当年工程施工收 入/新增项目数大略测算，仅供参考），公司以适当亲民的价格完结了新客开辟效 率的大幅提振。

　　2020 年公司工程施工事务增速尽管仅为 10.51%，可是年内新增 项目 1.5万个（累计服务项目为 3.8万个），新增客户 1700家（累计 3400 家）， 处理计划类合同金额较之 19 年飙升 70%，这是十分显着的厚积薄发信号，公司 既具有产品规划化才干，又充沛堆集了途径规划化才干，为工程施工事务的继续 拓展奠定了坚实根底，看好中期施工条线添加潜力逐步完结。

　　3.3.1. 修制造计范畴 BIM 最具赢家相，国产代替大势所趋，百亿商场可等待

　　工程规划软件作为项目开端源头，对项目本钱的影响力极大。工程规划软件 首要运用于工程制造项目的规划规划阶段。按照详细规划功用区分，首要包含建 筑规划、结构规划以及机电规划三类软件。因为修建工程从规划到落地的首要信 息来历于规划环节，规划图纸质量的好坏直接影响制造费用的多少和制造工期的 长短。因而，尽管规划阶段只占全进程建安费用的 1.5%-3%，可是关于整个工 程造价的影响可达 80%，直接影响项目本钱和项目盈余。

　　咱们以为修建类规划软件将逐步由以 CAD 为代表的 2D 软件过渡到以 BIM 为代表的 3D 软件。CAD作为划年代产品将规划从传统手绘图纸搬到了电脑进步 行“机绘”，给工作带来了革命性的影响。但通过 CAD 规划的图纸各模块项目之 间短少关联性，这就需求规划人员对图纸内容进行筛查收拾，无形之中就添加了 规划人员的作业量与时刻本钱。

　　并且关于甲方客户来说，2D 规划图纸包含平面 图、立面图、俯视图、透视图等等，关于不熟悉修制造计的客户来说了解图纸内 容适当困难，而 BIM 作为一种真实仿照修建全生命周期构建进程的技能，其模 拟的包含墙面、房顶、水暖、地板等在内的修建元素都是对照什物构建出来的 拟真产品，除了带有其自身的调集信息之外，各模型之间的关联性信息也可以 表现，模型的可视性、和谐性及可读性均大幅进步，在具象化演绎规划师设想的 一起，也方便了各项目参加方的交流。从 CAD 到 BIM，不只仅是一个简略的翻 模转 3D 进程，而是以一个全新的构建方法来复原（预知）修建项目的制造进程。

　　量化来看，修建范畴 BIM 较之 CAD 降本增效的功用愈加杰出。依据软服之 家的数据，依据国外修建项目计算，样本制造项目在运用 BIM 后，工期、本钱 均有显着减缩，降本增效功用显着。跟着住建部对装配式修建、总承揽制造安排 方法及 BIM 的热推，以及工程制造进程关于数据办理及项目办理需求的进一步 开释，国内修制造计类软件商场将逐步由以 BIM为代表的 3D 规划软件主导。

　　一 方面，BIM 最中心的技能是三维图形途径，其是 BIM 运用的根底软件，架构上 包含三维几许造型、三维图形烘托、BIM 参数化建模等中心模块相关技能的研制， 需求投入许多的财力和人力进行研制，现在国内厂商均需依托海外巨子（广联达 长时刻致力于自主可控三维图形途径的研制，已有必定研制沉积）。另一方面，国 外厂商具有较为齐备的产品生态、各功用模块亦较为老练，且依托先发优势取得 了许多存量用户，因而现在具有较为显着的竞赛优势。

　　BIM 类规划软件国产代替是大势所趋。首要，BIM 东西类软件的展开是以行 业办理规范、展开阶段以及详细运用需求为导向。BIM 技能作为一种“进口货”， 依据国外工程制造工作的办理规范、办理习气构成的国外 BIM 东西类软件在进 入国内商场时，确实发挥着国内工作 BIM 技能推行“学步车”的效果。但跟着 国内 BIM 技能运用不断深入，国外 BIM 东西类软件逐步出现了“不服水土”，且 跟着国内 BIM 软件技能运用广度及深度不断增大，这种“不服水土”问题现已 影响了 BIM 技能自身价值的开释，国外软件固有的运用方法及规范在许多方面 不满意我国工程制造工作的办理逻辑与事务习气。

　　再者，国内厂商在图形技能、 大数据算法、AI、物联网等底层技能上不断取得打破。值得一提的是，由工信部 牵头，工作几大巨子联合研制的具有我国彻底自主知识产权的“BIM 三维图形系 统”也已取得了阶段性效果。最终，“中兴事情”、华为缺“芯”、高校 MATLAB 禁用等事情尚记忆犹新，国产工业软件只要紧握中心技能，加强自主研制，推进 国产代替，才干防止受制于人。

　　修建工作规划类软件其时商场规划约为 19.8 亿元，2025 年商场规划有望接 近 156 亿元。咱们简略测算了一下国内修建工作规划软件的商场规划，其时商场 以 2D规划软件为主，商场规划约 20 亿，跟着正版率进步及 3D规划软件浸透率 进步，商场规划有望敏捷强大，2025 年修建工作以 BIM 为代表的 3D 规划软件 商场规划预期有望抵达 128.5 亿，2019-2025 年 CAGR 高达 49.35%。

　　数字规划作为工程项目上游，是公司打通工业链全流程的有必要环节。站在用 户视点来看，优质的修建工程落地体会至少应该具有以下特征：1）出自不同专 业规划师之手的规划图纸格局完结兼容，规划数据可以不失真地在各个规划师之 间传递流通；2）规划阶段数据可以直接交流算量软件，乃至可以依托规划模型 直接生成施工图纸，防止信息传递失线）施工阶段的工程信息可以与规划数 据实时交互，及时纠正偏误；数字规划是修建项目的数据来历也是完结以上诉求 的根底。规划环节布局是公司打通工业链上下游，立体化输出修建 IT 全流程能 力的柱石，其跟造价、施工事务的交互更将处理其时修建企业数字化转型面对的 最大对立——不同规划、造价、施工途径琐细化供应带来的兼容性短少及重复供 给问题，发生可观的协同效应，全流程处理计划的供应才干不只将助力公司开辟 新客，也有望进一步提振 Arpu。

　　广联达过往短少的是前向规划才干，收买鸿业补足了数字规划要害短板。公 司并不是没有数字规划的才干，而是短少前向规划才干。不管是 BIM Face、 BIM 5D 仍是 BIMMAKE，这几款产品虽已具有依据已有的施工 BIM 模型复原设 计模型并进行深化规划的逆向规划才干，但难以完结从根底构件开端，通过概念 规划、绘图或三维建模直接生成新产品规划，收买鸿业补足了公司规划范畴的关 键短板。公司本年 3 月发布的“合肥滨湖新区区域动力项目” 选用全流程、全 专业 BIM 规划，80%图纸由 BIM 软件直接生成，佐证了公司依据 BIM 正向规划 的落地才干。

　　另据公司半年报发表，包含 BIM Space 乐建、乐构、机电、规划 办理途径、修建功能剖析途径等规划软件在内的广联达数字规划产品集已于上半 年完结 8 个完好试点项目，6 月推出 BIM Space2022 版正向规划产品，通过单 品更新和协同途径的迭代，进一步进步用户运用率，新签约 6 家标杆客户，事务 开辟开展平顺。

　　依据以下三点原因，咱们以为国内修建 IT 厂商中广联达在数字规划范畴最 有望锋芒毕露：

　　1）广联达在 BIM 三维图形途径研制方面开展抢先：BIM 三维图形途径是建 筑业数字化的中心技能，也是商场竞赛的焦点。其时我国修建业在大力推进 BIM 运用，但因为国内短少自主知识产权的三维图形途径，许多国内 BIM 软件厂商 产品是依据国外图形途径或在国外 BIM 产品上做二次开发，一起许多制造、设 计、施工单位直接挑选国外 BIM 软件，并将模型存储在国外厂商云端，运用成 本大幅添加。广联达长久以来针对三维图形途径进行了高额研制投入并已具有深 厚的技能堆集，部分中心算法和相关代码现已在招招标算量系统、BIM 项目办理 系统、一系列规划建模东西中得到查验。

　　一起，公司很早就开端布局图形技能和 云技能的结合，并长时刻进行几许算法、烘托引擎、建模技能云端扩展等中心技能 攻关；现有根底效果在若干产品（BIMFace、BIM5D 等）和典型外部项目（如 万达、碧桂园等公司的内部事务系统等）中进行了技能验证，对图形技能与云技 术怎么结合运用具有较为深入的知道。2020 年通过非揭露权益融资的方法投入 约 2.5 亿，继续攻坚三维图形途径研制。咱们看好公司抢先于其他国内修建 IT 厂商在三维图形途径上取得重大打破，到时广联达在完结三维图形途径彻底自主 可控的根底上，将有望进一步应战现在首要以海外厂商三维图形途径作为 BIM 软件底层途径的国内工作生态。

　　2）广联达关于 BIM 系列具有适当丰厚的产品研制及推行经历：早在 2002 年公司便推出了具有多面体几许算法、模型烘托根本才干的算量产品 GCL、 GGJ 及 GQI。2010 年以 BIM 5D、BIMFACE 为代表的产品则处理了依据 Brep 系统几许造型、超大模型烘托、模型轻量化等技能难题，现在 BIMFACE 现已支 持翻开模型超 1亿的三角面片及百万级构件。2015 年推出的 BIMMake 更是完结 了参数化建模、云协平等技能难题。2019 年 BIMMake 产品力再度晋级，依据广 联达第三代图形引擎已能完结依据施工 BIM 模型的全面智能深化规划。咱们认 为公司在 BIM 研制范畴现已取得了适当丰厚的成功经历，百尺竿头更进一步的 难度远小于大都从零开端的国内厂商。

　　3）通过收买鸿业科技，广联达具有依据 BIM 进行正向规划的才干：通过收 购鸿业，广联达 BIMSpace 具有了依据 AutoCAD 及 Revit 途径进行正向修制造 计、结构规划及机电规划的才干。BIMSpace 系列深度整合了我国规划范畴相关 文件规范及规范图集，产品矩阵包含乐建、乐构、机电、机电深化、规划办理平 台、修建功能剖析途径等多款颇具竞赛力的规划软件产品，为广联达途径化地输 出数字规划产品力奠定了坚实根底。

　　依据以上，咱们看好广联达数字规划事务将在国内厂商中锋芒毕露，未来将 具有与世界巨子一较高下的才干，并有望依托数字规划途径打造敞开的内容、应 用及社区生态，打通修建 IT 全工业链，进一步夯实龙头位置。

　　系列立异事务尽管没有对公司营收作出较大奉献，却是公司数字修建途径服 务商定位中不可或缺的模块，公司在立异事务及海外布局方面业已取得一系列发 展效果：

　　1）数字城市：广联达依据数字孪生理念和 CIM（城市信息模型）技能，研 发自主知识产权的 CIM 途径，构建数字园区空间根底设备，为园区的规划、建 设和运营办理供应一体化处理计划、产品和服务，包含依据 CIM 的园区一体化 处理计划、依据 CIM 的园区设备一体化办理途径和依据 CIM 的园区可视化招商 途径。现在，产品和计划现已在福州沿海新城、青岛市北区中心商务区、我国广 电·青岛 5G 高新视频试验园、泉州半导体高新技能工业园区南本分园区、才智 广阳岛等项目中运用。

　　2）数字金融：作为广联达数字修建途径的重要组成部分，广联达数字金融 从修建工业客群岗位级、项目级、企业级等专业运用系统中收集数据，通过数据 发掘及运算，树立并输出修建工业金融风控模型，复原客户运营本质、输出征信 系统，协助工作客户取得依据数字信誉的简洁、高效、低本钱的融资服务，完结 信息化数据增值，助力每一个工程项目成功。

　　3）数字高校：数字高校饯别“培育数字修建人才，服务修建工业晋级”的 理念， 整合工业资源，完结校企协同育人，环绕制造者全工作周期，为院校服 务、为广阔高校学生及从业人员供应技能判定及工作支撑、为企业数字化转型提 供人才晋级处理计划，携手政、产、学、研等生态安排，培育数字经济年代的数 字化新人才，服务修建教育事业，支撑修建工业晋级（相似 Autodesk 的教育类 产品方针，培育运用公司产品的未来工程师）。（陈述来历：未来智库）

　　4）世界事务：2014 年收买全球抢先的 MEP 规划和施工软件公司 Progman， 构成 MagiCAD 产品线。 MagiCAD 系列规划产品所选用的 BIM 技能稳居世界前 茅，全球事务逐步推进，并在北欧各国、俄罗斯、英国、德国、法国等首要商场 坚持收入安稳添加。2019 年 Cubicost 系列产品全球发布，首要掩盖我国香港、 新加坡、马来西亚、印度尼西亚、菲律宾等东南亚商场和英国商场。

　　综上，咱们以为广联达造价事务云转型进程平顺，效果根本盘厚实且仍具增 长潜力；施工事务通过多年布局，“八三”战略期间将迈入收获期；数字规划业 务公司在一切国内厂商中最有或许完结打破性开展，从而完善工业链上游布局； 立异事务及海外事务板块定位公司生态事务，在供应链金融、教育板块、数字城 市等范畴公司布局日益完善，世界事务开辟��程相同喜人。看好公司顺畅转型数 字修建途径服务商，继续拓展价值边沿。

　　2021-2023 年收入别离为 52.29/65.70/81.97 亿元 工程造价事务：2021-2023 年增速有望达 25%/19%/17%，毛利率有望坚持 在 94%左右。2020 年公司现已在全国大部区域全面推进云转型，造价产品线 成，云转型根本成功，来自老客户存量收入安稳。考虑到云转 型进程深化，盗版软件制造本钱及运用本钱均上扬，且年费制关于中小客户更为 友爱，盗版率的下即将助益公司市占继续进步。再者，产品模块的继续添加、折 扣康复等要素影响下，云用户 Arpu 有望继续上扬。估量 2021-2023 年公司工程 造价事务收入将抵达 34.94/41.65/48.76 亿元，同比添加 25%/19%/17%，毛利 率有望坚持在 94%左右。

　　工程施工事务：2021-2023 年增速有望达 32%/35%/35%，毛利率预期坚持 在 65%左右。方针端，各地市才智工地制造规范已相继落地，公司参加了包含 河北、北京在内多区域才智工地规范起草。公司端，通过多年的产品沉积，广联 达“途径+组件”项目级全体处理计划老练，并具有供应施工单位项企一体数字 化处理计划的才干（才智工地+企业界部办理数字化）。

　　截止至 2021H1，公司累 计服务项目数现已抵达 46000 个，咱们以为其时其他修建 IT 企业产品老练度与 公司还存在距离，也暂不具有公司丰厚的客户资源及项目实践经历。再者，公司 工程施工系列产品已具有模块化输出才干，有才干满意广阔存量在建工程的改进 性需求。咱们高度看好公司工程施工事务线 年公司工程 施工事务收入将抵达 12.45/16.81/22.69 亿元，同比添加 32%/35%/35%，考虑 到硬件集成比重较大的项目级及“项企一体化”处理计划金额占比进步，公司毛 利预期将进一步下行并坚持在 65%左右。

　　海外事务：2021-2023 年增速有望达 50%/35%/35%，毛利率有望坚持在 90%左右。公司现在在全球具有 80+分、子公司，服务超 100 个国家客户，产品 首要是以 BIM技能为中心的本钱办理软件 Cubicost、规划软件 MagiCAD及施工 项目办理软件 Gsite，首要掩盖东南亚及英国商场，现在尚处打造样板项目及市 场开辟阶段，其时所能奉献的营收体量较小，且受疫情影响，增速近年有所放缓。 跟着全球疫情展开趋于平稳及公司产品认可度进步，该事务线有望坚持中高速增 长。估量 2021-2023 年公司海外事务收入将抵达 2.21/2.99/4.03 亿元，同比添加 50%/35%/35%，毛利率有望坚持在 90%。

　　其他主营事务（数字规划为主）：2021-2023 年增速有望达 200%/70%/60%， 毛利率有望坚持在 80%左右。数字规划是公司要点布局的中心范畴，2020 年收 购鸿业科技使公司具有了依据 BIM 进行正向规划的才干。2021 年 H1 公司报表 独自分拆出数字规划事务（替代了其他主营事务口径），鸿业科技为公司奉献 0.57 亿营收（数字规划事务总计 0.59 亿，同比+2871%）。鸿业科技为广联达平 台化输出数字规划产品力奠定了坚实根底，看好公司数字规划事务线短期坚持高 速添加，估量 2021-2023 年其他主营事务（数字规划为主）收入将抵达 1.97/3.35/5.63 亿元，同比添加 200%/70%/60%，毛利率有望坚持在 80%。

　　费用率及净赢利猜测：估量 2021-2023 年各项费用率预期稳中有降；估量 2021-2023 年归母净赢利增速别离为+98%/+47%/+32%。

　　2）研制费用率：2020 年公司研制费用率为 27.0%，同比下降 0.3pct，肯定 规划达 10.83 亿，投入规划及费用率均优于同业均匀水平。公司视研制为驱动发 展的中心动力，关于研制投入高度注重，咱们以为公司各产品线依旧需求高频次 的产品迭代以坚持抢先优势，但考虑到公司其时巨大的收入体量，研制投入快速 添加的一起，研制费用率预期将出现稳中有降的态势。估量 2021-2023 年公司 研制费用率为 24.5%/23.5%/23.0%。

　　3）出售费用率：2020 年公司出售费用率为 31.4%，同比上升 0.2pct。公司 曩昔几年出售费用高企的首要原因系在全国范围内全面推进造价产品云转型，随 着云转型进程逐步步入结尾，公司出售费用率有望显着改进，估量 2021-2023 年公司出售费用率为 28.0%/25.5%/24.0%。

　　（本文仅供参考，不代表咱们的任何出资主张。如需运用相关信息，请参阅陈述原文。）