轻工制作职业2022半年报总结：板块全体承压龙头耐性显着

　　轻工制作板块跑输大盘，造纸、文娱用品子板块跌幅相对较小：2022 年头至 8 月 31 日轻工制作板块跌落 19.10%，同期沪深 300 跌落 17.44%，板块走势跑输大盘。 分子板块看，包装印刷、个护用品、家居用品、造纸、文娱用品别离跌落 24.91%、 22.94%、19.47%、15.32%、10.24%。 轻工制作估值中枢上行：咱们测算，到 8 月 31 日，轻工制作职业估值水平上行 12.86%，大于同期沪深 300 估值跌幅（-15.96%）。其间造纸、家居用品、个护用 品估值别离上涨 31.71%、16.65%、14.30%，文娱用品、包装印刷估值别离跌落 45.56%、19.40%。

　　基金持仓市值方面，详细的基金对轻工板块全体的重仓市值个股两极分解严峻。 家居板块，2022Q2 顾家家居、欧派家居、索菲亚、喜临门的重仓持股市值别离达 到 59.24 亿元（环比+23.39 亿元）、54.50 亿元（环比+13.86 亿元）、15.33 亿元 （环比+6.26 亿元）、6.35 亿元（环比+5.75 亿元）；造纸板块，2022Q2 太阳纸 业、仙鹤股份、博汇纸业的重仓持股市值别离到达 38.42 亿元（环比+2.67 亿元）、 5.72 亿元（环比-3.44 亿元）、2.52 亿元（环比-0.40 亿元）；包装板块，2022Q2裕同科技、集友股份的重仓持股市值别离达 11.60 亿元（环比+4.24 亿元）、4.67 亿元（环比+0.08 亿元）；文娱板块，2022Q2 晨光文具重仓持股市值到达 18.20 亿元（环比+0.17 亿元）。

　　另一方面，重仓文明纸龙头的公募基金数量下降。依据到现在发表的基金重仓 信息，重仓太阳纸业的公募基金有 28 只（环比-13 只），均匀持仓市值为 13721 万元（环比+5002 万元）。家居板块中，重仓顾家家居、欧派家居、索菲亚的公 募基金数量别离为 120 只（环比+23 只）、78 只（环比+21 只）、73 只（环比+30 只），均匀持仓市值别离为 4937 万元（环比+3696 万元）、6988 万元（环比-142 万元）、2101 万元（环比-9 万元）。

　　2022Q1 沪深股通增持比例前五为紫江企业、顾家家居、仙鹤股份、喜临门、浙江 永强，增持沪深股通占总股本的比例别离为 2.03%、1.87%、1.74%、1.43%、1.12%。 2022 年一季度末沪深股通持股比例最高的个股为索菲亚，占总股本 13.29%。

　　2022 年上半年，轻工职业营收增速继续回落、赢利增速略有改进：2022 年上半 年职业营收/归母净赢利达 2766.35/154.06 亿元，同比+6.70%/-32.55%；其间 Q2 营收/净赢利达 1457.32 /90.04 亿元，同比-16.61%/-37.70%。2020 年疫情扰动下行 业增速下滑，下半年疫情影响削弱叠加地产竣工高景气，职业增速较高。2021 年 下半年开端地产景气量下行，职业增速回落显着，2022 年二季度受华东为主的全 国多地疫情重复影响，职业营收增速继续回落。赢利方面，受 2021 年大宗产品价 格暴升影响，职业赢利率遍及下滑。

　　受房企资金压力以及疫情影响，2022 年开端竣工增速走弱，2022 年 7 月房子累计 竣工面积同比-23.30%，跌幅进一步扩展。 地产方针边沿放松。8 月 19 日，交易商协会举行民营房企座谈会，讨论经过中债 增进公司增信支撑的方法支撑民营房企发债融资；8 月 22 日，LPR1 年期降 5BP， 5 年期以上降 15bp，促进经济稳健添加；8 月 27 日，国务院稳住经济大盘督导和 服务组在郑州举行现场作业会，环绕根底设施、要点工程、民生保证等项目建造 展开现场和谐和服务。近期疫情对宏观经济的连累，地产作为 GDP 的重要组成部 分，方针有望迎来有限的边沿放松。主张要点注重本身整合才能杰出的优质企业。

　　大宗事务增速回落，全体盈余下滑。2022 年上半年欧派家居/索菲亚/志邦家居大 宗事务同比-13.77%/-4.79%/-9.15%，其间，Q2 对应同比-19.46%/-0.71%/-11.68%， 增速继续下滑。一起叠加上游原材料涨价、职业会集向优质地产客户协作导致竞 争加重，大宗事务盈余水平被揉捏。

　　衣柜增速环比略降，厨柜增速由正转负。地产景气量下行、全国疫情多点发出， 厨衣增速均出现环比回落，其间厨柜因为 C 端受精装影响，2022Q2 同比-3.87%， 相较于 2022Q1 同比+4.93%的增速回落显着；衣柜因为精装修配套率不高，受 B 端分流影响较小，2022Q2 同比+55.85%，比较 2022Q1 同比+60.77%的增速略有回 落。

　　途径前探，多元化途径挖潜商场空间。近年来，家居消费场景多元化，各类前置 流量进口（家装、精装、社群营销、小区获客、互联网获客等）对家居卖场、实 体门店构成较大冲击，依据格隆汇数据，天然客流占比从 2016 年的 65%下降到 2018 年的 52%，跟着天然客流的下降，精装、整装成为定制企业要点布局的途径。

　　消费趋势改动催生整装需求，龙头企业蓄势待发。跟着消费主力由 70、80 后向 90 后人群搬运，愈加省时、省心、省力的一站式全体家装解决方案遭到顾客青 睐，整装职业迎来需求开释期。职业界头部企业首先适应新趋势，向整装范畴拓 展。依据腾讯家居查询数据，2019 年一线% 的均匀水平。依据此，咱们以为高线城市整装商场仍有较大的添加空间。定制家 居企业纷繁布局整装事务，首要的开展形式包含以下几类： 1） 协作赋能：经过和家装企业协作，将本身的产品参加家装公司产品中去，并 供应出售、流量、交给上的支撑，代表如欧派家居、索菲亚、志邦； 2） 自营整装：自建家装品牌和供应链，直接供应一站式的整装服务，代表如尚 品宅配圣诞鸟自营整装； 3） 赋能途径：为装企供应主辅材集采、软装配套、交给赋能等一站式整装服务， 代表如尚品宅配整装云。

　　内销增速放缓，门店继续扩张。2022 年上半年，受部分疫情及地产景气量下行影 响，软体公司内销增速环比回落，顾家家居/梦百合内销收入同比+6.24%/-13.17%。 一起，门店继续扩张，喜临门净增门店 342 家，成为内销添加的推力，也为未来 的稳健添加打下根底。

　　海外或存在阑珊危险，外销增速回落。受 2020 年疫情下海外钱银超发及 2022 年 初俄乌战役导致的根底产品价格上涨影响，海外首要国家及区域遍及存在阑珊风 险，2022 年至今 GDP 增速逐季走低，需求下滑连累软体企业外销，导致外销业 务增速有所回落。

　　原材料价格略有回落，企业界外销事务盈余改进。从原材料看，沙发的首要原材 料为皮革和海绵（其间以聚醚和 TDI 为主）。2021 年聚醚和 MDI 价格坚持高位 震动，2022 年上半年价格出现回落，企业界外销事务盈余均有改进。其间，2022 年 5 月以来受海外钱银方针影响人民币步入价值下降区间，利好外销事务盈余。

　　22H1 公司完成 营收 /归母净利 润/扣非净利 润 36.06/2.2/2.06 亿元，同比 +16.05%/+0.92%/+16.12%；其间 22Q2营收/归母净赢利/扣非净赢利 22.01/1.66/1.57 亿元，同比+18.54%/+24.46%/+17.18%。 收入添加首要得益于线下门店添加&线）自主品牌零售增速较快：22H1 自主品牌零售+20%（线%，其间喜临门线下/M&D 线%（主 要系酒店家具事务缩量导致），代工事务+15%；22Q2 自主品牌零售+21%（线%，其间喜临门线下/M&D 线%），自主品 牌工程-19%，代工事务+21%。 （2）门店添加是线下事务添加的首要拉动：22H1 喜临门线%首要来历 于门店数量奉献，同店根本相等。22H1 公司净新增 342 家门店，喜临门/喜眠/M&D（含夏图）较年头别离净增 196/148/-2 家达 3033/1210/594 家，22Q2 喜临门/喜眠 别离净增 127/125 家门店，全年仍坚持新增 800-1000 家门店方案。 （3）线上事务增速靓丽：得益于公司的营销方法立异及品牌晋级，22H1 线）天猫、京东、苏宁三大平 台总销量接连 8 年连任 TOP1。

　　衣柜&家配及整装助力添加：22Q2 厨柜/衣柜&配套/卫浴/木门/其他产品增速别离 为-0.1%、24.8%、-1.9%、10.2%、-89%；22H1 厨柜/衣柜&配套/卫浴/木门/其他产 品增速别离为 2%、31.4%、-0.6%、18.2%、-88.4%。22Q2 直营/经销/大宗增速分 别为 25.8%、19.9%、-19.5%，大宗受精装下降&自动控危险影响收入下降。22H1 厨柜/衣柜/欧铂丽/卫浴/木门别离较年头净添加 70、71、72、36、36 家门店至 2529、 2272、1061、841、1057 家。 （1）衣柜：22Q2 增速首要来历于同店添加（同店双位数增速，门店较去年同期 -19 家至 2272 家）。 （2）厨柜：22Q2 增速首要来历于门店开辟（同店微增，门店较去年同期+133 至 2529 家）。 （3）欧铂丽：22Q2 收入高增（其间衣柜奉献大于厨柜），门店及同店奉献对半， 门店较去年同期+141 至 1061 家。

　　盈余才能相对平稳，汇兑收益奉献赢利弹性： （1）22H1 公司毛利率和净利率别离为 28.96%、9.88%，同比改动+0.12pct、 +0.24pct；其间 22Q2 毛利率和净利率别离为 28.07%、10.00%，同比改动+2.96pct （21Q2 运费调整至本钱影响毛利率基数）、+0.85pct。22H1 汇兑收益为 1.15 亿 元（21H1 汇兑丢失为 0.17 亿），拉动净利率进步 1.28pct；除掉汇兑收益后，22H1 净赢利为 7.76 亿元（YOY+0.44%），净利率为 8.61%（同比-1pct）。 （2）拆分来看，22H1 内销/外销毛利率别离为 34.60%/19.87%，同比改动 +0.81/+0.46pct，全体盈余才能相对平稳。 22Q2 内销增速受疫情影响有所下滑：咱们估计 22Q2 内销/外销收入增速约 -2%/+21%，内销收入增速下滑首要系： （1）NATUZZI 出产及出售途径均在上海，22Q2 受疫情影响下滑约 60%，除掉 NATUZZI 影响后，内生内销 Q2 添加约 2%。 （2）华东区域占内销收入 40%左右，3-5 月零售接单口径华东下滑 15%左右，对 于 3-5 月全体内销连累约 8pct；非疫情区域增速体现不错，3-5 月增速大约 15%左 右；现在各区域逐步康复，华东区域 6-7 月零售接单增速康复到 10%，其他区域 估计更高。 （3）疫情影响发货节奏，订单与收入承认时刻距离拉长。

　　22Q2 毛利率环比改进。22Q1/Q2/H1 公司毛利率 35.08%/36.96%/36.26%，同比 -1.39/-0.31/-0.73pct，其间，得益于衣柜事务收入进步带来的规划效应（22Q2 衣柜 毛利率 36.29%，同比+3.21pct），22Q2 毛利率环比+1.87pct，有所改进。毛利率 同比下行首要系： （1）年头开端原材料价格上涨（虽然经过囤货、确认原材料价格、优化供货商等 方法应对，但未彻底掩盖本钱压力），公司考虑到疫情下经销商运营面对应战， 并未涨价； （2）21Q3 开端大宗事务竞赛趋于剧烈，供货商会集往国企央企招标，导致地产 商议价才能增强，招标价格下行，大宗事务毛利率由 21H1 的 40.35%降至 22H1 的 38.80%，同比-1.55pct。 22Q1/Q2/H1 公司净利率 6.76%/8.34%/7.75%，同比-0.65/+0.09/-0.20pct，其间 22Q2 公司操控了研制费用的投入（研制物料耗费削减），研制费用率 5.17%，同比 -1.54pct。

　　营收稳步添加，赢利下滑显着。造纸职业上市企业 2022H1 完成运营收入/归母净 赢利别离为 997.49/45.22 亿元，同比+13.4%/-54.2%；其间 Q2 完成运营收入/归母 净赢利别离为 516.99/22.98 亿元，同比+18.90%/-51.84%。上半年，浆价继续上行 至高位盘整，动力本钱较 21 年末虽有回落但仍处高位，纸企本钱端压力显着。

　　浆价高位震动，纸企毛利率同比下滑：22H1/22Q2 毛利率别离为 13.9%/14.2%， 同比-8.6pct/-8.0pct。因为浆价高位震动，纸企盈余遭到揉捏，毛利率大幅下滑。

　　文明纸：供需改进叠加本钱驱动，纸价 22Q2 小幅上升。22Q2 跟着中小学校连续 开学以及新年返工增厚需求，发动自动补库存，叠加浆价上行以及出口添加，文 化纸价企稳上升。 ①供应端-进口纸压力有所缓解：2020 年 6 月以来，因为东南亚疫情原因，APP 原出售至东南亚区域的文明纸运至国内商场，我国双胶纸由净出口改动为净进口。 22 年开端欧洲纸价受动力本钱驱动走高，进口至国内的文明纸开端销往欧洲，自 2 月份开端重回净出口趋势，供应端有所缓解。 ②需求端-小旺季对内需有必定支撑：3-5 月为教辅教材招招标旺季，对短期需求 构成支撑。 ③纸价：在浆价上涨以及短期需求向好布景下，22Q2 干流纸企连续发布涨价函， 纸价较年头有所反弹。6-8 月归于传统需求冷季，纸价有所回落，跟着步入 9 月小 旺季，纸企涨价落地有望带动纸价逐步上升。

　　注重浆价回落与涨价落地布景下纸企盈余拐点。21 年 12 月开端，加拿大洪水导 致 Crofton 工厂停产、印尼金光 APP 宣告暂停向商场供应阔叶浆等要素导致海外 纸浆供应收紧，叠加新增产能推迟投进致使浆价触底反弹。在 UPM 复工、新增 产能预期投进（22H2）等要素影响下，浆价上行趋势有望减缓，伴跟着需求旺季 到来纸企涨价传导本钱，纸企盈余有望环比改进。

　　进口量同比下滑，短期需求懦弱，纸价有所回落。进口量继续回落，2021 年 3 月 瓦楞纸、箱板纸进口量冲高后继续回落，2022 年 7 月继续回落至 17.2、30.5 万吨， 进口压力有所缓解。短期需求懦弱，纸价有所回落：受疫情影响，多地物流运送 受限，纸厂供应发运不畅，下流需求亦欠安；质料废纸价格横盘收拾，商场调整 动力缺乏，需求欠安导致纸价回落。展望下半年，跟着中秋、国庆等节日庆典带 来的旺盛需求，纸价有望企稳上升。

　　运营收入同比添加，赢利下滑显着：包装印刷职业上市企业 2022H1 完成运营收 入/归母净赢利别离为 575.51/29.89 亿元，同比+7.5%/-21.8%；其间 Q2 完成运营 收入/归母净赢利别离为 293.00/14.72 亿元，同比+3.7%/-2.9%。包装职业上游原材料包含原纸、铝材、钢材等，2022 年上半年大宗产品价格大幅上涨关于下流包装 企业的赢利揉捏比较显着。

　　受上游原材料涨价影响，毛利率同比下滑。22H1/22Q2 包装印刷职业毛利率别离 为 16.8%/16.3%，同比-2.1pct/-1.9pct。在上游原材料涨价布景下，虽然包装印刷企 业会采纳涨价办法传导本钱压力，可是整个包装职业全体出现供过于求的状况， 本钱压力传导起伏相对较小，然后导致盈余承压显着。

　　消费电子稳步前进，环保纸塑体现亮眼：22H1 消费电子/酒包/烟包/化妆品/环保 纸 塑 收 入 分 别 为 45.81/7.13/3.20/1.23/4.82 亿 元 ， 同 比 +15.93%/+17.70%/ +0.88%/+13.34%/+103.38%。3C 包装方面，公司横向收买深圳仁禾和华宝利 60% 股权，活跃拓宽智能可穿戴设备以及智能家居软包装客户，新订单导入和放量贡 献久远添加动能；环保纸塑方面，世界客户的品牌价值和订单规划取得重大进展， 新客户（全球航空餐饮产品与服务领导者）开辟叠加老客户（西班牙最大超阛阓 团 Mercadona 和美国闻名餐饮职业途径商 Berk）比例进步推动收入高增，看好全 球范围内禁塑令方针影响下环保纸塑产品需求高增。

　　3.4 必选消费：文具职业竞赛格式向上，个护用品营收改进，离焦镜赛 道景气不变

　　人口盈余逐步衰退，文具职业进入成熟期。巨大的学生人数是文具商场赖以开展 的条件和根底。全面二胎方针的施行对重生人口添加有必定的影响作用，但 2016 年之后新出生人口重新进入下滑区间。跟着日子压力的添加及人口观念的改动， 估计未来新出生人口数量仍不容乐观。2016 年新出生人口入学后，估计在校生人 数 22 年将迎来小顶峰，但长时间来看，在校生人数难改下降趋势。据中商情报网数 据统计，2020 年我国文具职业商场规划到达 1242 亿元，同比添加 8.23%，已步入 存量商场阶段。

　　长时间来看，人均消费量及产品单价进步促进文具职业平稳健康添加。咱们将文具 商场拆分红量和价两部分，从量的视点看，在校生人数稳中有降，但跟着收入水 平进步以及社会对教育注重程度的加强，替换频率进步及购买品类多样化将促进 人均消费量添加；从价的视点看，顾客尤其是在校学生对文具价格灵敏度较低， 且更偏好具有构思性的产品，因此产品结构晋级逻辑顺利，文具价格带有望上移。 整体来看，人均消费量和产品单价的进步将奠定文具职业稳健添加的根底。

　　文具职业竞赛格式向上，龙头优势显着。书写东西作为我国文具职业起步最早、 开展系统最完善的子职业，现在会集度水平依然跟美国距离较大。2019 年美国书 写东西商场 CR5 到达 66%，而我国 CR5 仅为 34%，依然存在较大的会集度进步 空间。

　　晨光股份：2022Q2 传统中心事务体现超预期，2022H2 有望继续环比改进

　　（1）传统事务：咱们测算 22Q1/22Q2 别离同比约-14%、-11%，之前咱们预期传 统中心事务 22Q2 增速下滑 20%左右，实践体现超预期。虽然传统事务出产基地 在上海，4-5 月受疫情影响较大，但咱们判别 6 月份经销商补库以及大学汛备货对 出货添加有活跃拉动作用，22Q3 估计环比继续改进。分事务类别看，22Q2 书写 东西/学生文具/传统作业文具别离同比-35%、-0.2%、+6.2%，书写东西出产基地 根本都在上海，受疫情影响出产及发货；学生文具体现相对较好或与本册事务、 贝克曼（22H1 收入 0.9 亿）拉动相关；作业文具完成正添加与 OEM 占比高、受 上海疫情影响较小有关。分途径看，22Q2 晨光科技完成收入 1.17 亿（YOY-4.6%）。

　　（2）零售大店：22Q2 零售大店收入 1.65 亿元（YOY-32%）；其间九木杂物社收 入 1.57 亿元（YOY-30%），收入下滑首要系疫情导致商场客流下滑所造成的。到报 告期末，公司在全国具有 534 家零售大店，其间晨光日子馆 53 家（较年头-7，下 同），九木杂物社 481 家（+18），其间直营 324 家（+5），加盟 157 家（+13）。 22H1 零售大店亏本 900 万，去年同期亏本 1500 万，亏本起伏收窄首要系管帐准 则改动所造成的（房子租借保证金由账龄剖析方法更改为金钱性质方法确认预期信誉 丢失，2022.4.1 开端履行，改动后估计公司 2022 年其他应收款预期信誉丢失将减 少 2600 万元，估计公司 2022 年归归于上市公司股东的净赢利将因此添加 2182 万元）。

　　（3）科力普：22H1 科力普完成净赢利 1.3 亿元（YOY+87%），净利率进步至 2.95% （YOY+0.65pct），22Q2 净利率约进步 1pct 至 2.91%，净利率进步首要系收入增 加摊薄费用所造成的。22Q2 疫情期间科力普坚持快速添加，咱们估计 22H2 增速仍将 坚持在 30%以上。

　　（2）除掉科力普后传统及零售大店毛利率同比下降 3pct，其间 22Q2 书写东西/ 学生文具/作业文具毛利率别离同比下降 2.11/1.02/2.26pct 至 39.2%/34.1%/22.2%。 毛利率下滑首要系①上海疫情导致出产功率下降②22Q2 精品文创占比暂时性降 低。跟着公司高端化战略的不断推动以及疫情的逐步缓解，传统事务毛利率有望 逐步上行。 22Q2 现金流改进显着：22H1 完成运营性现金流净额为 2.38 亿元（YOY-34.04%）， 其间 22Q1 为 0.04 亿元（YOY-97.45%），22Q2 为 2.33 亿元（YOY+19.14%）， 环等到同比改进显着；22H1 末应收账款及收据为 27.3 亿元，同比添加 6.8 亿元（较 年头添加 9.7 亿元），首要系科力普添加所造成的。

　　①2022 年上半年公司完成运营收入 2.86 亿元，同比+5.34%；完成归母净赢利 0.52 亿元，同比+53.05%；完成扣非后归母净赢利 0.39 亿元，同比+15.37%。②2022Q2 完成运营收入 1.50 亿元，同比-0.93%；完成归母净赢利 0.30 亿元，同比+42.60%； 完成扣非后归母净赢利 0.22 亿元，同比+5.47%。其间，非常常损益首要为理产业 品收益。 出售费用率下行，扣非归母净利率坚持稳健。22H1 公司出售费用率为 16.57%， 同比-5.24pct，其间单 Q2 为 15.02%，同比-6.35pct，首要系受疫情影响，原定于 门店一公里内商圈的轻松控产品地上推行活动无法落地，其次也考虑到疫情下广 告营销等费用投进功率较低，因此紧缩投进力度。估计 Q3 出售费用也不会足额 投进。得益于费用率的把控，22Q2 扣非归母净利率为 14.39%，同比+0.87pct。

　　镜片事务：Q2 惯例产品下滑，离焦镜占比继续进步。22H1，受国内多地疫情反 弹影响，公司镜片事务收入 2.13 亿元，同比-1.53%。单 Q2 来看，惯例产品收入 下滑，但得益于功能型、高折、定制产品占比进步，单价仍有进步；离焦镜收入 环比略有添加，其间 1.67 轻松控 Pro、1.60 轻松控、1.60 轻松控 Pro、防蓝光镜片占比进步。22H1 镜片事务毛利率为 59.42%，同比+1.18pct，得益于高毛利产品占 比的进步。 质料事务：收入亮眼，本钱压力显着。22H1，公司质料事务收入 0.47 亿元，同比 +75.86%，首要是上海疫情下进口原材料运送受阻，国产代替率上升；但受根底 化工产品价格上涨影响，叠加公司未在特别时期涨价，毛利率同比-12.24pct 至 21.63%。 公司为国内归纳类镜片抢先企业，注重离焦镜旺季体现。公司是全球为数不多能 完成质料自给的镜片企业，依托于该优势，公司产品具有较强竞赛力。以“轻松 控”系列产品为例，产品线 个 SKU、终端价格带掩盖 1,500 至 3,000 元、可 完成 97%以上单光镜片订单在 5 小时内快速交给，现在已有七成客户开端出售“轻 松控”系列产品。跟着 7 月 22 日第一期临床陈述的发布，公司加速组成医疗途径 团队，开辟途径壁垒更高的医疗途径，稳固本身途径优势。展望未来，公司有望 凭仗归纳优势，获取更大的商场比例。

　　①2022 年上半年公司完成运营收入 7.39 亿元，同比-2.86%；完成归母净赢利 0.78 亿元，同比-40.65%；完成扣非后归母净赢利 0.75 亿元，同比-39.22%。②2022Q2 完成运营收入 3.07 亿元，同比-13.65%；完成归母净赢利 0.23 亿元，同比-55.64%； 完成扣非后归母净赢利 0.20 亿元，同比-55.78%。 多要素导致公司收入赢利短期承压，22H2 战术调整有望改进。受疫情、职业竞 争加重、途径结构改动（卖场客流向线上搬运）、顾客购物习气改动（偏好就 近购买、按需购买）等影响，22H2 公司收入下滑 2.86%。22H1 毛利率为 43.23%， 同比-2.43pct，首要系①绒毛浆、高分子等原材料价格上涨起伏较大；②途径、促 销投入添加；③出产、人工本钱添加。针对上半年职业的新改动，公司已在 Q2末进行相应的战术调整，包含添加能掩盖更多网点的客户、加大途径专供产品的 推出、将部分费用投进由线 月已有显着 作用，估计下半年有望改进。

　　品类分解显着，卫生巾扛压微增、婴裤下滑、成裤高增。22H1 卫生巾/纸尿裤/ODM 收入 6.11/0.64/0.63 亿元，同比+0.11%/-19.58%/-9.79%，虽然上半年职业层面压力 较大，但公司仍继续推动自在点的比例进步及产品结构优化作业。6 月末公司推 出高端系列灵敏肌，主打天然蚕丝，丰厚中高端产品品类，带动收入进步。 中心区域承压，外围区域及电商坚持较高添加区间。22H1 川渝/云贵陕/其他区域 /电商收入 2.68/1.56/1.13/1.38 亿元，同比-19.99%/-11.03%/+27.40%/+51.96%。虽然 中心区域受疫情影响不大，但卖场客流下滑影响出售。外围区域、电商增速契合 预期。分途径来看，KA 同增、经销下滑，其间 KA 途径的增量首要来自外围区 域，弥补了中心区域的下滑。 短期扰动无惧长时间生长，全国化拓张继续推动。公司继续推动“川渝商场精耕、 国内有序拓宽、电商建造并重”的开展战略，深化中心区域途径下沉、拓宽外围 区域，活跃拥抱电商及新零售商场，扩张逻辑仍在逐步完成。

　　①2022 年上半年，公司完成收入 51.58 亿元，同比+27.05%；归母净赢利 8.93 亿 元，同比+17.32%；扣非归母净赢利 8.21 亿元，同比+30.82%；②22Q2，公司实 现收入 28.36 亿元，同比+58.30%；归母净赢利 5.36 亿元，同比+91.02%；扣非归 母净赢利 4.92 亿元，同比+185.98%。其间，非常常性损益首要是政府补助和理财 收益。

　　多办法开释赢利空间。22H1 赢利增速低于收入，首要系：①21Q1 出口海外的防 疫产品价格较高，导致基数较高；②22H1 棉花、棉纱等原材料价格上涨较多。但 单 Q2 赢利增速快于收入，首要得益于：①经过继续争夺门店租金减免、费用精 准投进等办法降本增效，期间费用率同比-10.39pct；②经过管控终端折扣率等措 施，全棉年代毛利率同比进步。 Q2 防疫产品拉动医用板块高增。22H1 医疗板块收入 32.33 亿元（其间隆泰医疗 奉献营收 0.9 亿元），同比+ 45.30%；单 Q2 收入 18.3 亿元，同比+130.1%。得益 于：①公司线上线下途径掩盖率继续进步，其间 22H1 国内医院/国内药店/电子商 务收入同比+167.11%/+17.79%/+30.86%；②22H1 疾控防护产品收入 22.52 亿元， 同比+53.89%，占总营收的 43.65%，疫情下防疫产品求过于供，政府、医院等客 户收购量添加，首要销往核酸监测点、阻隔酒店等，一起公司防疫产品价格坚硬， 相关收入添加较快。

　　电商驱动消费品事务添加。受疫情影响，22H1 消费品板块收入 18.81 亿元，同比 +5.07%；单 Q2 收入 9.9 亿元，同比+2.0%，其间线 有纺产品中婴童服装 /成人服饰 /其他有纺品收入同比 +11.67%/+12.11%/+12.36%，得益于①依据途径交流、顾客调研，研制切合消费 者需求的产品；②精简及调整长尾 SKC，以更多展现热销产品，进步门店视觉表 现；③跟着 SKC 精简和数字化助力，店员可针对性介绍主销产品，进步推行作用。 22H1 全棉年代净开店 15 家达 335 家（其间加盟店净开店 4 家达 27 家）。 医疗板块有望稳健添加，消费品事务有望回暖。展望下半年，动态清零方针下防 疫产品需求估计仍有耐性，叠加并购的隆泰医疗、安全医械、桂林乳胶估计逐步 发挥协同效应，医疗板块仍有望坚持双位数添加；消费品板块在消费复苏、爆品 继续更新迭代下，相同有望完成较快添加。

　　①2022 年上半年，公司完成收入 12.77 亿元，同比+17.70%；归母净赢利 1.61 亿 元，同比-16.37%；扣非归母净赢利 1.45 亿元，同比-16.27%。②22Q2，公司完成 收入 7.62 亿元，同比+37.25%，归母净赢利 1.06 亿元，同比+1.83%；扣非归母净 赢利 0.93 亿元，同比+6.71%。 受原材料价格上涨影响， 22H1 利 润 承 压 。 22Q1/Q2/H1 公 司 毛 利 率 22.17%/22.87%/22.59%，同比-8.38/-7.59/-7.91pct，首要系高分子、木浆价格上涨， 而职业竞赛剧烈叠加公司考虑到与客户的安稳联系，并未及时、大幅涨价以搬运 本钱压力。依据招股书数据，2019 年公司高分子/木浆别离占本钱的比例为 16.26%/4.45%。近期原材料价格已有所回落，22H2 赢利端有望迎来修正。 运营现金流短期下滑。22H1 公司运营性现金流为 1.69 亿元，同比-54.49%，首要 是：①618 等大促节日放宽了部分客户的账期；②为应对原材料价格快速上涨， 公司经过提早付出货款的方法进行锁价。

　　婴儿事务逆势添加，成人事务稳健生长。22H1 公司各品类事务都取得靓丽体现， 其间： 1）婴儿卫生用品/成人卫生用品事务收入 9.08/2.82 亿元，同比+18.66%/+6.4%。 首要得益于：①新客户开辟（首要奉献）；②职业竞赛剧烈及公司产品具有较强 竞赛力，原有客户的订单添加（估计是取得部分出清的小企业订单）。 2）其他产品收入 0.87 亿元，同比+59.19%，包含湿巾、柔肤纸、宠物垫、阻隔衣 面料等，其间宠物类产品、防疫产品添加较快。 22H2 赢利端有望修正。公司作为国内个人卫生护理用品范畴抢先的制作商，在 22H1 职业竞赛加重、本钱高企的晦气环境下，依托于本身的技能、产品优势，逆 势拓宽客户、抢占比例，取得靓丽体现。跟着下半年公司选用新材料新结构的可 穿脱经期裤和婴儿拉拉裤新产品的推出，叠加原材料价格的回落，有望取得盈余 端的修正。

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