轻工制作职业：子职业各有各的精彩

　　咱们主张下半年出资者超配包装印刷，标配家具职业，低配造纸企业。从跟从大客户的视点，咱们主张出资者要点重视合兴包装、奥瑞金等公司；从低基数上的高添加视点动身，咱们主张出资者重视喜临门。

　　上半年轻工职业的全体体现明显好于商场，文娱用品职业体现抢眼；中报预期状况印刷包装板块杰出预期的公司最多，家具职业成绩预期遍及较12年好转，造纸类公司仍处盈余底部。

　　2013年上半年轻工职业大幅跑赢了上证指数，各个子版块中走势最强的是文娱用品和造纸职业，其间文娱用品职业遭到了文明传媒概念和3D打印概念的推进，造纸则首要是因为单个涨幅反常大的股票所造成的。轻工职业中小盘股票集合，大幅跑赢指数的原因除了根本面的要素外，也与上半年A股商场偏心中小盘股的全体风格有必定相关。

　　从各公司发布的中报预增状况来看，印刷包装板块成绩亮丽的公司最多，美盈森、合兴包装、奥瑞金、上海绿新等公司都有较好的成绩预期，家具类企业获益于前期房地产买卖的上升，中报成绩遍及好于12年年报添加状况；造纸类公司大部分依然处于盈余底部，日子用纸子职业也有放缓的痕迹。

　　正如巴菲特所言，股价“短期是投票机，长时刻是称重器”，市值的改动往往代表了职业或许企业开展的兴衰。

　　咱们将10年左右轻工制作职业的子职业市值变迁做了分拆，如下图所示，可以发现随国内需求结构的改动，职业各个市值占比比重逐步地，但不可逆转的呈现了分解，消费类企业比重逐步添加，而周期类子职业比重下降。

　　从这一逻辑动身，咱们愈加重视商场上那些企业的市值水平可以逐步生长，从经历视点看，咱们以为要害大客户战略是一条捷径，跟着包装类上市公司越来越多，咱们也趋向于以为大客户战略的回归更能辅导咱们辨认生长类公司。

　　另一方面，从短期战略动身，咱们以为更应该恰当重视低基数的公司。因为轻工制作职业竞赛较为充沛，企业盈余持续大幅度添加是较小概率事情，但换言之，职业倾向消费，其需求安稳，职业界公司成绩均能坚持添加。基于此，战略上主张重视低于商场预期的企业，即重视低基数的公司，这类公司商场一起预期较低，若有盈余添加加速的要素，或许带动股价的快速反弹

　　比照一下7年前的轻工职业子版块市值占比，可以发现，造纸板块的市值占比暗流大为减缩，从过半份额（59%）降至34%，取而代之的是包装印刷从20%到30%、文娱用品的从无到有、以及家具和其他家用轻工的占比进步。这中心固然有新上市企业参加的原因，可是从这个视点上，也能反映出在曩昔的7年时刻里边，轻工各子职业开展的强弱态势。作为制作业的造纸板块疲态逐显，消费特色强的包装印刷、家用轻工板块市值敏捷强大起来。

　　这样的趋势无疑告知咱们轻工职业的出资的主体方向，获益于国内消费晋级的全体趋势，越来越多可以长大的公司会呈现在包装印刷、家用轻工等消费型子职业中。

　　轻工制作企业遍及市值偏低，处于职业的初始开展阶段，体现为两个现象：1、职业参加人数较多，批改度较低；2、工业链上议价才能不高，且工业链上整合程度较低。

　　因而，咱们以为依托企业自身堆集开展，其开展做大的时刻会较长，因而参阅世界事务的开展途径，快速添加的公司根本上均与大客户成功绑定，咱们以为轻工制作好的商业模式之一便是与大型企业客户做好事务绑定，其生长空间往往可以翻开。

　　咱们以奥瑞金和永新股份为事例，可以注意到两家公司历史上均有大幅添加的时段，而添加的源泉均来自于大客户的添加加速。这类生长经历往往能得到世界经历的映射，然后复制到国内的上市公司中。

　　永新股份在这一点上也相似于奥瑞金公司，其公司映射首要是美国Bemis公司。

　　因而，咱们以为经过上述剖析，大客户的思想逐步回归，即跟从巨大公司，也将逐步效果大型企业。

　　古人云：“福兮祸所附，祸兮福所依”，从公司生长的视点看，很大程度上也适应这一规则，成绩持续超预期往往举高商场预期，导致成绩虽然添加，但股价体现却不太如人意，可是成绩低于预期的公司，往往带动商场盈余猜测下滑，假如后期公司添加较快，很有或许获得较大收益。

　　因为轻工制作企业大部分批改于包装印刷、类消费品和弱周期型企业，职业的特色决议了其进入壁垒较小，业界的竞赛充沛，企业盈余大幅度添加是较小概率事情，但换句话说，职业偏类消费，其需求安稳，职业界公司成绩均能坚持添加。基于此，战略上主张重视低于商场预期的企业，即重视低基数的公司，这类公司商场一起预期较低，若有盈余添加加速的要素，或许带动股价的快速反弹。

　　历史上看，这类公司一起特征在于成绩先低于预期，构成一个成绩谷底，第二年成绩略超商场一起预期，添加加速往往带动股价上行，如中顺洁柔和美盈森均为典型事例。

　　以中顺洁柔为例，出资者可以看到公司2012年股价反映较好，但洁柔是建立在2011年成绩低于预期的布景下完成的高添加。右图中，公司2011年实践成绩在呈现在一切商场剖析师猜测额下限，公司盈余低于商场预期，股价深调，但进入2012年，因为本钱中枢下行，且公司途径铺货较为顺畅，盈余开端逐步逾越商场一起预期，后视镜看，公司实践成绩呈现在商场一起预期的上沿，因而股价体现较好，咱们也在2012年中期注意到重视公司盈余预期讨援，完成了低基数上的高添加。

　　相似的事例还可参阅美盈森，公司2011年盈余也遍及低于商场预期，导致盈余下滑，但2012年四季度开端盈余逐步走上正轨，低于预期的低基数上完成单季度的大幅添加。

　　小结一下，咱们以为论策，即关于大部分轻工制作子职业中的公司，把握并利用好预期差是较为要害的要素，低于预期的公司有或许可以在第二年重拾添加，咱们的使命仅仅判别添加的或许，并辨认添加的原因。

　　咱们主张出资者下半年超配成绩预期较好的包装职业，标配根本面好转的家具职业，低配产能过剩的造纸职业。

　　如前所述，包装职业中报成绩预期较好的公司较多，咱们以为首要原因之一是我国包装职业的首要下流包含食物、饮料、日化等消费职业，自身有必定的类消费特色，添加较为安稳；之二是因为国内包装职业十分涣散，职业界较为抢先的上市公司新投产能逐步开释，可以进步商场占有率，如合兴包装、美盈森；之三是有要害客户战略的包装企业，可以跟从下流客户的快速生长而生长，如奥瑞金。

　　因而，而咱们主张在包装板块中寻觅成绩或许超预期的公司，要点重视合兴包装、奥瑞金。

　　家具职业与房地产职业的相关程度高，上一年以来的房地产成交回暖，也带来了家具职业低迷了2年后的全体复苏，这一状况从上一年年末呈现，连续至今，咱们根据房地产成交状况估测，下半年仍将持续转暖。

　　喜临门作为仅有一家床垫上市企业，内销收入添加状况会遭到国内房产成交状况的影响。别的，现在国内床垫职业的批改度依然十分低，前8大品牌只要11%的市占率，喜临门最为最大的企业，市占率也不过4%。参阅美国的状况，床垫作为一种相对标准化得产品，在1990年CR5的市占率暗流到达56.77%，曩昔的20年里这一份额持续进步到68%。因而，咱们主张出资者重视喜临门。

　　造纸职业13年依然处于产能的批改投进期，职业产能过剩的格式仍将保持。根据纸业联讯截止至2012年10月的计算，2013年造纸职业新增产能投进将达1043.5万吨，其间白卡纸及箱板纸占有近65%的份额：2014年另将有349万吨产能投进。白卡、箱板纸等大宗纸品供大于求的工业格式难以改动。

　　原材料方面，13、14年是全球浆产能的扩张大年，特别是低本钱浆的产地巴西进入了产能规划扩张期。而因为全球新闻纸、文明纸等需求的削减，供需状况的恶化将使13年浆价将难以走出趋势上涨行情。年头浆价在季节性要素下有一波反弹，可是终究在疲弱的需求下回归跌势。受困于低迷的终端需求与浆价，国内纸价在年头反弹后，进入冷季后也开端走弱。

　　从世界造纸巨子的股价体现也能反映出造纸职业现在的窘境，作为世界造纸职业规划排名前列的世界纸业（IP）和斯道拉恩索（StoraEnso）在08年金融危机后走出了不一样的行情，世界纸业凭仗收买印度AndhraPradesh造纸公司、Temple-Inland公司的一系列收买行为，完成了外延式扩张，包装事务占比从2008年的30%进步到2012年46%，股价也一路上涨；比较而言，以造纸事务为主的斯道拉恩索则股价体现平平，正阐明全球规模对浆纸职业的失望预期。

　　总的看来，造纸职业供大于求，仍在盈余底部徜徉，从世界经历比较看，因为纸业企业财物较重，往往回报上不及包装公司，主张低配。

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